“叮！”——一声信息提示声音后中证所，95后程序员大力（化名）看了看手机收到的通知，知道这次港股打新又没中签。
“今年打了5次新股，就中过1签，中签率简直像在抢演唱会门票。”大力告诉第一财经，自己从去年入场，偶尔“吃口肉”，现在连“汤”都难喝到。
这种情况折射的正是港股打新市场的变化。近一年来，港股超六成新股首日上涨，老铺黄金等个股上市后收益率甚至突破2000%，赚钱效应持续引爆市场热情。然而，随着打新人数激增，散户中签率明显下滑，热门新股中签率普遍低于10%，部分甚至不足5%。
除了打新人数增加，港股正在进行的逐步向机构投资者倾斜、降低散户配售比例，以稳定股价波动的改革，也是影响打新中签率的一大因素。
港股打新赚钱效应十足
近一年，港股市场打新的“赚钱效应”持续显著。Wind数据显示，截至6月3日，近一年，港股共有77只新股上市，46只首日上涨，占比达到六成。
这些新股中，涨势最猛的是映恩生物-B，首日收盘涨幅高达116.7%，宜搜科技首日涨幅也达到91.72%。毛戈平、老铺黄金则紧随其后，上市首日分别收涨76.51%、72.84%。
近一个月来，港股打新更是“赚多亏少”。Wind数据显示，截至6月3日，近一个月共有10只新股上市，其中，沪上阿姨、吉宏股份、博雷顿、MIRXES-B、恒瑞医药、宁德时代等7只个股上市首日收涨。仅有绿茶集团、手回集团、派格生物医药-B首日收盘未上涨。
赚钱效应带动打新热情高涨，内地投资者也纷纷涌入。第一财经年初就发现，许多内地投资者赴港开户，并在违规中介引导下办理零售券商账户。（详见《存美元、炒港股催生新一轮赴港开卡潮，"急速开户"中介潜藏风险》）。
由于市场持续火热，部分散户入市后并不急于短期博弈，通过拉长持有期限试图获取额外收益。
今年不少港股IPO的打新收益，并非“昙花一现”。Wind数据显示，截至发稿，近一年上市的77家新股中，共有47家收益率为正数，占比超过61%。其中，老铺黄金上市以来的累计收益率达到2163%。毛戈平、越疆、蜜雪集团上市以来的收益率也超过200%。
中签率降低
打新热持续升温中证所，散户中签率却有下降迹象。
申购一手中签率指投资者申购一手（即最小申购单位）时，实际获得至少一手配售的概率。业内认为，它衡量的是一手申购的中签可能性，适用于普通投资者。这也成为衡量散户中签情况的关键指标。
Wind数据显示，2025年港股共有28只新股上市。布鲁可、恒瑞医药、宁德时代、蜜雪集团、沪上阿姨等9只热门新股的一手中签率等于或低于10%。其中，蜜雪集团、派格生物医药-B的申购中签率仅为8%。
其余新股的一手中签率也大多低于50%。例如赤峰黄金、舒宝国际、绿茶集团，一手中签率分别为23.84%、30.01%、40%。
打新投资者对此也有明显感受。大力2月动用融资申购250手（约125万股）蜜雪冰城，最终未能获配。不仅未获得相应收益，还损失了融资利息和手续费。“加起来等于亏了500杯柠檬水吧。”大力说。
不少港股打新投资者告诉第一财经，港股打新需要在境外有很大的资金量，资金量越大，中签率越高。但今年以来难度在逐渐增加，尤其5月开始，一些以往不被关注的“小票”，中签率也不高。
多重因素
业内人士认为，散户中签率持续走低，是市场供需与制度变革的双重作用。
一方面是打新人数激增，对新股的角逐日益激烈。在港股IPO中，发行股份通常分为“国际配售”（面向机构投资者）与“香港公开发售”（面向散户）两部分。
2025年前五个月，港股“打新”高潮迭起，热门个股频现万人申购。Wind数据显示，2025年上市新股中，有24只个股的公开发售申购人数超过1万人。
其中，宁德时代、蜜雪集团、恒瑞医药、沪上阿姨的公开发售申购人数，分别为31.08万人、26.5万人、20.39万人、12.76万人。绿茶集团、手回集团公开发售申购人数也在5万人以上。
另一方面，也与港股IPO市场的改革方向有关。
在港股，如果散户认购非常踊跃（超额认购超过100倍），将触发“回拨机制”，最多要将50%的股份由机构转拨给散户。但部分企业正试图降低散户在打新过程中的影响力。例如，宁德时代招股过程中，就向港交所申请豁免回拨机制，确保散户认购部分固定为7.5%，机构投资者则吃到了超过九成的蛋糕。
与之类似的是恒瑞医药，该公司也向港交所申请了回拨机制豁免，在国际配售足额而公开认购超97倍时，回拨比例定为21.5%，最终一手中签率为10%。
而这并非个例。降低散户投资者占比，避免股价剧烈波动，正成为港股市场改革的方向之一。
近期披露的港股新股定价改革咨询意见就提出建议，提升更有议价能力的投资者（尤其是机构投资者）在新股定价过程中的参与度。
今年2月，港交所集团行政总裁陈翊庭解读称，提高分配给建簿配售部分的新股比例，是为了让最有议价能力的买方与卖方进行充分博弈，让新股的价格最大限度地反映市场需求，尽可能降低新股上市后的价格波动，避免股价大起大落。
“此前最主要的缺陷是缩小建簿配售部分，导致定价投资者参与有限，容易造成新股发行价高于实际市场需求，让议价能力不足的公众投资者为偏高的新股发行价埋单，容易出现新股上市后‘破发’的情况。”陈翊庭说。（详见《陈翊庭首谈港股新股定价改革:为发行人"拆墙松绑"、提升新股定价效率》）
安永大中华区上市服务主管合伙人何兆烽亦认为，机构投资者稳定且有较大规模的资金支持，与企业的融资需求和战略规划更为契合。一些企业为了避免上市过程中受到过多散户投资者的影响，也会倾向于选择机构主导的发行模式。
长远来看，“散户失权”现象的影响仍待观察。
何兆烽认为，港股市场中机构投资者本身占比较大，港交所的相关政策调整会一定程度上加剧市场结构向机构倾斜。而散户目前仍是市场活跃度和流动性的主要来源之一，这部分投资者参与度降低，或许会对市场活跃度带来潜在不利影响。
“筹码过分集中于大户，不仅对散户不公平，也可能存在股价波动风险。”香港华诚证券主席李细燕近期撰文分析，宁德时代这样融资规模巨大的股票却反而溢价，正是货源极度集中于大户的结果，未尝不是一种错误定价。
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王方然
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